《科创板日报》10月30日讯（记者 陈美）距离Tims中国上市纳斯达克已一月有余。但截至目前，这家试图成为第二个星巴克的咖啡公司，在美股市场上的表现不如人意。

美东时间10月28日，Tims中国(THCH)报3.55美元，与10美元上市的SPAC壳公司相比，折价64%。这一幅度的下跌，失望的不仅是普通市场投资者，还有Tims中国背后的资本——笛卡尔资本集团（Cartesian Capital Group）。

笛卡尔资本集团浮出水面

与此前Tims中国上市时市场更聚焦上市主体不同，随着这家咖啡公司上市一月有余，背后资本也浮出水面。

股权穿透显示，Tim Hortons中国公司的股东为Cartesian Capital Group，即笛卡尔资本集团。这是一家由华人成立的公司，老板是Peter Yu，在运作Tims中国之前，2012年拿下汉堡王在华的特许经销权。更早前，笛卡尔资本集团是燕骏汽车的股东之一，后者是华北地区第一家宝马和MINI的经销商，于2012年被宝信汽车（HK1293）收购。

但与前两次资本运作相比，此次Tims中国上市，没有给笛卡尔资本集团带来预想中的回报。

10月30日，一位了解SPAC上市路径的投资人对《科创板日报》记者表示，由于SPAC审批流程快速，节省了路演时间，成为近两年来美国资本市场上最火爆的上市方式之一。

“Tims中国在华仍处于扩张阶段，需要快速融资，补充、巩固现金流，SPAC为最佳上市方式。同时与传统IPO上市相比，SPAC上市也无明显差别。在快速获得现金流的情况下，笛卡尔资本集团更愿意旗下公司Tims中国通过SPAC上市。”上述投资人如是称。

实际上，成立于2006年的笛卡尔资本集团，在管理的50亿以上美元资金中，至少有2.5亿美元投资非上市公司。此次合作的壳公司是Silver Crest，由Ascendent Capital Partners（即上达资本）发起成立。值得注意的是，这是一家专注于中国市场的私募股权公司，2021年1月壳公司Silver Crest上市时，成功募集了3.45亿美元。

另一位了解SPAC操作的投资人士告诉《科创板日报》记者，笛卡尔资本集团选择与上达资本合作，或出于两方面原因。“一是，上达资本背后老板也是华人，即Silver Crest的发起人为上达资本创始人孟亮；二是，SPAC在美国资本市场兴起后，相比其他投资者，他们更加了解中国有潜力的企业。”

“在SPAC受关注的同时，最近一段时间中概妖股再现。除尚乘数科(HKD)上市13个交易日，市值超越阿里以外，另一中概股智富融资(MEGL) 也涨幅惊人，其中一个盘前交易日大涨206%，整体价格较IPO时累计上涨73.25倍。”采访中，另一长三角区域的私募基金人士告诉《科创板日报》记者，由于中概股暴涨，一些私募基金风闻而动，有基金想通过SPAC方式大赚一把。

“但中国私募基金想出海去美股炒SPAC也绝非易事。一方面需要找到合规的美元基金作为通道出海；另一方面，机构手里也没有太多合适的SPAC壳资源，这让一些私募基金有所失望。”

截至目前，通过SPAC快速融资的Tims中国，不仅上市首日没有表现出令人满意的走势，上市后也是跌跌不休。这一情况，背后的投资者笛卡尔资本集团应该没预想到。

美东时间10月28日，Tims中国跌至3.55美元，较当初10美元SPAC壳公司的上市价格折价64%。上述私募基金人士还认为，难受的或许还有红杉中国、腾讯投资、钟鼎资本，2021年2月三者参与Tims中国新一轮融资。“尽管当时未披露融资金额，但在Tims中国3.8美元的价格下也难露喜色。”

笛卡尔资本集团也造壳

作为一家资金管理公司，笛卡尔资本集团所属地为纽约。在可供查询的投资动态中，在华出手的只有Tims中国这一家公司。2019年消息显示，咖啡赛道再添一笔融资，Tims中国获得1.945亿美元资融，笛卡尔资本集团进场。

尽管在华投资只有一笔，但管理50亿以上美元资金的笛卡尔资本集团，应该投资经历丰富。有市场大V人士表示，笛卡尔资本集团合伙人Peter Yu长袖善舞，在土耳其、墨西哥、东欧等地区有多个跨行业投资。比如，莫斯科交易所、海底光缆、石油运输等等。

在SPAC方面，《科创板日报》记者注意到，笛卡尔资本集团也造了两家“壳”。一只是Cartesian Growth(NASDAQ:GLBL)，已宣布与Alvarium、Tiedemann两家资管公司合并；第二家SPAC公司是RENEU。

消息显示，Tiedemann及Alvarium集团与壳公司Cartesian Growth合并，成立Alvarium Tiedemann Holdings，合并后成为领先的独立全球性投资公司，为企业家、跨代家族、机构和新兴的下一代领导者提供信托服务、另类投资意见和策略顾问服务，预计资管规模(AUM)和资产咨询规模（AUA)高达540亿美元。更重要的是，新公司股权价值预计约为14亿美元。

目前，新合并的公司为环球实业(NASDAQ:GLBL)，价格是10.01美元，与SPAC上市时相差无几。2022年6月财务数据显示，环球实业(NASDAQ:GLBL)净利润为966.18万美元，每股收益是0.22美元。

对于此，上述了解SPAC上市的投资人士表示，“笛卡尔资本集团SPAC公司，与主体公司合并时还发生过一次定增，即通过PIPE（私人投资公开股票）购买了新公司1.65亿美元的普通股。定增时间为2021年9月，即合并公司上市时，这也是SPAC最火爆时。但一年之后，SPAC在美国资本市场熄火，活跃度大不如从前。”

“美国资本市场上，最早一批造壳公司的人往往具有金融背景。他们通常与文体类明星合作，通过明星的号召力，在SPAC壳公司上市时以10美元的价格将股票卖给投资者，之后再与主体公司合并，完成真正意义上的上市、退出。”

在该位投资人士看来，对于SPAC壳公司的发起人来说，他们是老股东，当合并公司上市后，老股东没有较长的限售期，很快就能造富离场。再加上美股造壳不需要花费很大资金，由此吸引了很多中国企业赴美SPAC上市。“在很大程度上，造SPAC壳的人，是为了赚快钱而去造壳，上市之后相关监管风险是主体企业，与造壳的人无关。合并完成后，SPAC壳公司的发起人也变成了少数股东，随时可以走人。”

“但由于SPAC过去火爆，泡沫太多，近一年来这种快速赚钱的方式被大幅降低。很多10美元一股的SPAC壳公司，已跌到7、8美元，使得投资者也不再追逐、迷信SAPC公司。”

“对于从事资管业务的笛卡尔资本集团来说，虽然有过两次SPAC上市经验，但目前收益如何仍需评定。一方面，Tims中国股价较SPAC壳公司上市价格，下跌64%；另一方面，自身发起、成功合并的Alvarium Tiedemann，股价仍在10美元左右，也没有为造壳者笛卡尔资本集团带来更多收益。”上述投资人士继续谈到。

除已成功合并、上市的环球实业(NASDAQ:GLBL)以外，笛卡尔资本集团手上另一壳公司RENEU，于今年5月成功上市纳斯达克。这家公司目前仍以壳公司形式存在，股价在10美元上下波动。

值得一提的是，今年香港也推出SPAC上市，上半年多家资管公司如弘毅、春华、清科、鼎晖、嘉御资本等递交招股书，更有王石、李宁、倪正东等大佬下场。

广科咨询首席策略师沈萌在接受《科创板日报》记者采访时表示，目前多数SPAC公司只是招股，并没有成功上市。“到今年9月，港交所只有四家SPAC公司成功上市。”

9月16日，Interra Acquisition Corporation香港上市，这是第四家成功挂牌上市的SPAC。发起人为Primavera US LLC及农银国际资管，前者背后是春华资本，胡祖六持有Primavera US LLC约39%的权益。此前三家分别为前香港金管局总裁陈德霖、前渣打银行大中华区主席曾璟璇担任发起人的SPAC公司， 嘉御资本卫哲发起的Vision Deal HK Acquisition Corp，以及招银国际旗下Aquila Acquisition。

沈萌认为，相比美股，香港SPAC上市的要求更高，其目的是保护中小投资者，不让中小投资者遭受损失。“虽然港交所已有四家SPAC壳公司成功上市，但这些公司都没有实现真正意义上的上市。一年之内，如果找不到目标公司，则要将钱退还给投资者。在美国资本市场，募集资金原路退还较为简单，但香港的SPAC公司上市手续繁琐，若不能与主体公司合并上市，该SPAC公司也如空中楼阁，没有具体的业务和估值。”