科创板做市交易的脚步越来越近。日前，证监会批复了第二批6家做市商名单，已获得做市商资格的券商扩容至14家。15日上交所亦官宣已完成做事交易的各项准备工作。市场预计，10月底科创板做市交易有望正式启动，后期也还会有更多券商拿到做市牌照。

对科创板而言，引入做市商机制的意义不言而喻。对入围券商来说，这块业务牌照的想象空间也不小。目前市场期盼最大的，是科创板做市交易是一项综合性的资本化业务，有望改变券商传统上偏通道的业务模式。而通过整合资本、投研、交易等各项业务，券商的盈利模式会更多样化。一些观点甚至认为，入围券商有望从做市商制度中获得源源不断的业务收入。

但笔者认为，这种看法可能过于乐观了，做市交易对券商业务结构的改变不是朝夕之功。未来而言，科创板做市交易对券商肯定会有正面影响，但短期对盈利的贡献却难以量化。长期来看，资本实力和投研定价能力会是券商面临的最大挑战。

首先是资本实力。相比集合竞价制度，在做市商制度下，券商所需要的资本实力会大大增加。交易中做市商往往先要用自有资金买进股票，以提供市场流动性，因此资本金水平成为券商业绩增长的重要动力。另外，由于做市商需要向买卖双方进行双向报价来赚取适当的差价获利，一旦市场行情不好，大量投资者卖出股票却没有人买入时，做市商甚至可能出现亏损。

据相关要求，参与科创板做市的券商必须满足最近12个月净资本持续不低于100亿元以及最近三年分类评级在A类A级（含）等要求。中证协的最新数据显示，国内105家券商中2021年末净资本达到百亿以上的有50家，考虑到其他一些要求，这项业务显然对头部券商意义增大，其也有更多的资源和能力去实现自身的战略意图。

其次与新三板不同，科创板做市对券商投研定价能力的考验更上了一个量级。科创板以高科技、硬科技著称，很多上市公司的主营业务有着极高的行业门槛，券商如何能将研究能力转化为交易能力需要观察。特别是，目前券商的收入结构中投行、经纪业务等中介业务占比依旧大，投资股票、债券、权证、证券投资基金的自营业务占比不大，且不少券商的自营业务还屡现亏损。而做市商最核心的特点却恰恰在于交易能力和价格发现，如果无法对公司股票给出合理定价，这显然是不利于其开展做市交易的。

不过从积极一面看，这块业务目前所有参与者起跑线都一样，券商之间差距可能也没有统计数据反映的那么大。这也意味着，一些中小券商确实有可能“弯道超车”。目前拿到牌照的14家券商结构也显示，其中既有传统的头部大券商，也有一些做市业务上有特色的中小券商。

不管规模大小，科创板做市交易在风险隔离上的要求是一致的。做市商相当于股市的公开“庄家”，如果内部防火墙制度不健全，一些利益输送、内幕交易等行为恐怕在所难免。笔者认为，一方面券商需要完善业务隔离制度，健全做市交易业务内控制度，以有效避免做市交易业务与经纪、自营、资产管理等业务的利益冲突；另一方面，监管层也必须高度关注，要对做市交易中的违规现象露头便打，也要依据试点情况适时完善相应法规。