财联社3月1日讯（编辑 李俊）两会将至，市场高度关注决策层对经济形式的判断，以及政策再次发力强度，这将直接影响投资者预期及债市表现。

从历史上两会前后的债市表现来看，有机构认为，就“日历效应”而言债市走势无明显共性。但也有分析人士指出，两会前债券利率上行概率偏高，两会之后或出现债券利率下行趋势。

“无论从长短收益率还是短端收益率看，两会间债市走势似乎缺乏规律性，但2020年情况较特殊。”东北证券认为，多数年份两会前后长债利率的走势并未出现显著的变化，而短端收益率依然维持了原有的走势。需要注意的是，唯2020年情况相对特殊，两会召开时间靠近年中，以两会开幕日为拐点，国债收益率呈现较为明显的V 字反转，短端利率在两会之后出现超季节性的持续上行。

而据德邦证券观察，历史上有两段10年国债利率在两会前后波动较大的情况。2014-2017年间两会召开前，利率均出现了明显上行。尤其是2015及2016年，两会召开前5天收益率快速上行8bp，而2016年和2019年两会结束后利率则下行明显，在召开后的10天收益率下行8-10bp左右。同时，华创固收指出，2017年及之后的6年，两会开幕后15个工作日，10年期国债收益率有5年录得累计下行，收益率下行的情况多于上行的情况。

值得注意的是，两会作为政策表态窗口，存在一定的落地效应，债券市场倾向于在两会期间博弈预期差。华创固收认为，对于债券市场而言，一般两会期间对货币宽松均有所期待，博弈降准降息预期，也常受到风险情绪和股债跷板的影响。但多数情形下逆回购操作和资金面波动均遵循自身的季节波动规律，当前在宽松周期后半段，对降准的定价需要尤其谨慎。

（资料来源：华创固收，财联社整理）

另外，也有投资者认为两会期间央行存在维稳流动性动机，债市一定程度上存在对货币宽松的博弈。但需要注意的是，两会召开正处现金自然回流，流动性季节性放松窗口，多数情形下逆回购操作和资金面波动均遵循自身的季节波动规律，历史经验来看实际胜率一般，华创证券提醒，就货币政策操作而言，对于总量宽松机会的博弈和定价都需要相对慎重。

同时，国君固收表示，从历史规律看两会主要还是偏向于大政方针的布置，两会之后才是新一轮政策密集发布的时间窗口，即使考虑市场抢跑，债市在两会之前受到强压制的概率不大，博弈可能还有1-2周的时间窗口。

从目前高频数据来看，经济处于逐步修复进程中，利率下行存在阻力；但从修复力度来看，又未超市场预期，所以利率也上行有顶，难突破今年前高。长江证券判断，两会前后利率仍将维持震荡，4 月待经济复苏斜率进一步明朗后债市可能会迎来趋势性的机会。